日期：2016-1-13（原创文章,禁止转载）
银河电子(002519)转型典范涉足军工 强强联手转型升级
投资要点：
投資評級與估值。收購同智機電優質資產，銀河電子業績增厚。收購完成后，我們預測公司2014、2015、2016 年凈利潤分別為2.18 億、2.68 億、3.31 億，其中銀河電子數字機頂盒等業務貢獻1.18 億、1.30 億、1.43 億；智能槍彈柜業務貢獻0.07 億、0.12 億、0.21 億；同智機電貢獻0.93 億、1.26 億、1.67 億。綜合考慮機頂盒公司和國防軍工企業的估值水平，給予數字機頂盒等業務2015 年15倍估值、同智機電和智能槍彈柜業務2015 年45 倍估值，公司的合理市值為82 億元，當前股價仍有24%的上漲空間。同時考慮到公司轉型軍工的決心和歷史轉型成功的經驗，我們認為未來公司仍有通過本身產品拓展和外延式收購的可能，市值增長空間將超過我們目前的判斷。
同智机电军工业务持续增速。我国军费未来20 年长期增长趋势确立，公司机电综合管理系统作为我国军用特种车辆信息化改造的必要产品，仅目前坦克装甲车辆市场需求就超过百亿，随着我国对现有武器装备的技术改造和更新换代，多管火箭系统和军用特种后勤车辆等也有望加入，此外由于该产品具有较强的互通共融性，未来还可向空军和海军进行业务延伸，军工业务前景值得期待。
新能源汽車配套產品政策受益。同智機電空調壓縮機項目是入選工信部軍轉民2013 年新能源領域推薦的項目之一；同時公司的新能源客車高壓大功率充電機項目已獲得2012 年度安徽省重點新產品稱號，并擁有多項知識產權。壓縮機和充電機項目受益于新能源汽車配套發展。
智能槍彈柜成為業績快速增長點。公安部今年發布《槍支彈藥專用保險柜》強制性標準，至2015 年底統一使用智能槍彈柜系統，我們預測其市場空間為20~30 億元，銀河電子作為項目主要領航者和標準主要起草者，有望獲取較大市場份額。同時海關、邊防、押運等對智能槍柜管理系統需求也非常強烈，市場空間遠大于公安部市場。
股价表现的催化剂。同智机电保密资质升级；新能源汽车相关政策利好；智能枪弹柜全面执行行业标准。
核心假定的風險。銀河電子數字機頂盒業務能否成功回升；同智機電軍工訂單波動風險。
